解碼中央經(jīng)濟工作會議（三）

　　中央經(jīng)濟工作會議為2020年貨幣政策定下基調(diào)。會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，降低社會融資成本。

　　與去年中央經(jīng)濟工作會議的相關(guān)表述相比，貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變，但是更為強調(diào)“靈活適度”以及“降低社會融資成本”。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專家表示，2020年的貨幣政策將進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，也會更突出靈活性，預調(diào)微調(diào)力度將有所加大。不少業(yè)內(nèi)人士認為，2020年有繼續(xù)下調(diào)法定存款準備金率和政策利率的空間和必要，但是貨幣政策不會大水漫灌，更多結(jié)構(gòu)性政策將發(fā)力引導金融活水“滴灌”實體。

　　2018年中央經(jīng)濟工作會議對穩(wěn)健貨幣政策的表述是“松緊適度”，2019年變化為“靈活適度”。對此，中國民生銀行首席研究員溫彬表示，表述的變化意在突出貨幣政策的靈活性，說明2020年我國可能面臨更加復雜多變的形勢，貨幣政策總量保持穩(wěn)定，但會根據(jù)經(jīng)濟形勢進行調(diào)節(jié)。

　　國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼對《經(jīng)濟參考報》記者表示，2020年，央行將堅持“以我為主”，綜合運用各種貨幣政策工具，采取不同價格、數(shù)量、期限的組合，以價格型為主，實施靈活適度調(diào)節(jié)?！办`活”，意味著根據(jù)經(jīng)濟增長、物價趨勢等內(nèi)外部因素變化，來進行更為靈活、有力的調(diào)節(jié)；“適度”，則意味著雖然調(diào)節(jié)會更多、頻率更高，但幅度不會太大，不會滑向量化寬松，穩(wěn)健仍然是貨幣政策的基調(diào)。

　　今年以來，央行兩次實施全面降準，合計1.5個百分點，并分三次對部分中小銀行實施定向降準。LPR形成機制改革完善之后，在11月5日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作，中標利率下降5個基點至3.25%，11月18日，央行重啟7天期逆回購操作，中標利率下降5個基點至2.5%。展望2020年的具體貨幣政策操作，業(yè)內(nèi)人士認為，法定存款準備金率和政策利率仍有調(diào)降的空間和必要，以帶動LPR和實體經(jīng)濟融資成本下降。

　　京東數(shù)科首席經(jīng)濟學家沈建光表示，短期內(nèi)央行漸進式、小幅度的下調(diào)MLF、OMO（公開市場操作）利率仍然可以期待，要“抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉(zhuǎn)換方案”，以疏通傳導機制、引導實際融資成本下行。同時，數(shù)量型工具也將適時運用，配合價格型工具保證貨幣政策效果。

　　匯豐銀行亞洲經(jīng)濟聯(lián)席主管、首席中國經(jīng)濟學家屈宏斌在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，在政策性利率方面，為了引導LPR下降，中國人民銀行可能需要進一步降低銀行的資金成本。匯豐預計，2020年1年期MLF將下降20個基點，至年底降至3.05%。存款準備金率方面，匯豐預計，2020年將全面降準100個基點，定向降準也會繼續(xù)實施。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士也表示，貨幣政策在發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)的同時，也會保持一定定力，不會大水漫灌。

　　“現(xiàn)在我們面臨經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定等多重任務(wù)，不能采用大水漫灌式的調(diào)控政策已成各界共識。與此同時，目標導向決定我們需要在多重目標中尋找多元平衡，因此，逆周期調(diào)節(jié)更加強調(diào)的是方式方法的創(chuàng)新，而非簡單的數(shù)量擴大。”溫彬表示。

　　中國人民銀行行長易綱最近在《求是》雜志發(fā)表題為《堅守幣值穩(wěn)定目標　實施穩(wěn)健貨幣政策》的署名文章指出，中國經(jīng)濟增速仍處于合理區(qū)間，通貨膨脹整體上也保持在較溫和水平，加之我們有社會主義市場經(jīng)濟的制度優(yōu)勢，應(yīng)盡量長時間保持正常的貨幣政策。即使世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也應(yīng)堅持穩(wěn)中求進、精準發(fā)力，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩(wěn)定和保護最廣大人民群眾福祉的初心使命。

　　業(yè)內(nèi)人士還表示，為了更好實現(xiàn)“寬貨幣”向“寬信用”的傳導，監(jiān)管層也將繼續(xù)定向引導金融活水“滴灌”至實體的幾個重點領(lǐng)域。中央經(jīng)濟工作會議指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導機制，增加制造業(yè)中長期融資，更好緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　屈宏斌表示，今年前10個月，在社會融資總額增速較2018年全年有所下降的背景下，銀行貸款增速則有所上升，反映出政策制定者在過去幾個季度里努力降低“影子銀行”杠桿；同時，銀行對小微企業(yè)的貸款增速較2018年全年有所回升。匯豐預計，2020年整體信貸增長將保持穩(wěn)定。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，本次會議提出“增加制造業(yè)中長期融資”，這預示8月開始的非金融企業(yè)中長期貸款多增勢頭在2020年將會持續(xù)，銀行對以民營企業(yè)為主的制造業(yè)信貸支持力度還會加大。他還表示，除了定向降準、再貸款再貼現(xiàn)政策外，不排除央行出臺新的創(chuàng)新型政策工具的可能。繼信貸和債券融資支持工具之后，2020年在民營和中小微企業(yè)股權(quán)融資支持工具方面，監(jiān)管層也有可能推出有針對性的具體措施。