未來(lái)走勢(shì)的核心變量：美元匯率時(shí)間： 2014-04-22信息來(lái)源：鄒新 程實(shí) 宋瑋 羅寧　作者：admin　責(zé)編：

 

    ——２００９年第三季度國(guó)際金融走勢(shì)分析（下）

  美元匯率的重要性

   我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中一再?gòu)?qiáng)調(diào)，美元匯率是未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)的核心變量，美元匯率的重要性體現(xiàn)在：其一，美元匯率走向與危機(jī)演化密切相關(guān)，美元匯率的變化一定程度上反映了金融風(fēng)險(xiǎn)的出清程度以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸程度；其二，美元匯率是連接國(guó)際金融市場(chǎng)的紐帶，美元匯率與股市、債市、大宗商品市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系的變化深刻反映了通縮風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)強(qiáng)弱和動(dòng)態(tài)演化；其三，美元匯率走向與政策調(diào)整的進(jìn)程密切相關(guān)，美元對(duì)不同幣種雙邊匯率的變化一定程度上反映了全球政策調(diào)整的時(shí)序影響；其四，美元匯率走向與全球通脹壓力變化密切相關(guān)，美元匯率升貶一定程度上影響了全球流動(dòng)性的規(guī)模，進(jìn)而對(duì)全球物價(jià)水平的確定產(chǎn)生影響；其五，美元匯率走向與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的格局變化密切相關(guān)，由于不同經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易依賴度不一樣，美元升貶將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生影響；其六，美元匯率走向與全球政策的博弈結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，美國(guó)政府的匯率政策變化將導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體，特別是實(shí)行盯住美元匯率制度的經(jīng)濟(jì)體相應(yīng)做出政策調(diào)整；其七，美元匯率走向與國(guó)際貨幣體系改革密切相關(guān)，美元匯率的波動(dòng)程度將影響國(guó)際貨幣體系向多元化轉(zhuǎn)變的節(jié)奏。

   鑒于美元匯率的重要性和特殊性，我們認(rèn)為，對(duì)其未來(lái)走勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)需要進(jìn)行階段劃分。在周期“轉(zhuǎn)折階段”和隨后的復(fù)蘇周期的初始階段，美元匯率的決定要素和決定機(jī)制有所不同。

   全球經(jīng)濟(jì)周期“轉(zhuǎn)折階段”自２００９年第３季度開(kāi)始，結(jié)束時(shí)點(diǎn)可能將落于２００９年末至２０１０年初的一段時(shí)間內(nèi)。我們認(rèn)為，在未來(lái)的“轉(zhuǎn)折階段”，美元匯率將在寬幅震蕩中持續(xù)貶值，原因包括：其一，這一階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與美元匯率走勢(shì)呈反向相關(guān)關(guān)系，美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈對(duì)應(yīng)著避險(xiǎn)需求的進(jìn)一步解除，進(jìn)而導(dǎo)致美元貶值；其二，投資性金融資本可能將從美國(guó)流向率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)而推動(dòng)美元貶值；其三，美聯(lián)儲(chǔ)將是第二批加息的央行，在其加息之前美元對(duì)第一批加息經(jīng)濟(jì)體的貨幣將有貶值壓力；其四，由于市場(chǎng)存在對(duì)美元持續(xù)貶值的預(yù)期，外匯市場(chǎng)中美元空頭倉(cāng)位進(jìn)一步加大，投機(jī)因素將推動(dòng)美元進(jìn)一步貶值；其五，由于美國(guó)低利率政策仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間，美元已經(jīng)成為套利交易新的標(biāo)的，進(jìn)而導(dǎo)致美元貶值；其六，這一階段，消費(fèi)主引擎難以有力恢復(fù)，弱勢(shì)美元符合美國(guó)維持短期增長(zhǎng)的利益，２００９年前兩個(gè)季度貿(mào)易給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了平均２．１４５個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)，金融危機(jī)以來(lái)的８?jìng)€(gè)季度也有平均１．３６９個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)，而在１９４７年以來(lái)的２４９個(gè)季度里，貿(mào)易卻造成了平均０．０９個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)損失，數(shù)據(jù)一方面表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易貢獻(xiàn)的短期依賴大幅高于長(zhǎng)期水平，另一方面也表明美國(guó)正借由事實(shí)上的弱勢(shì)美元政策來(lái)獲取越來(lái)越大的增長(zhǎng)利益，因此，美國(guó)有在短期內(nèi)進(jìn)一步維持弱勢(shì)美元的潛在激勵(lì)，這也是美國(guó)政要近期并未明確重申強(qiáng)勢(shì)美元政策的根本原因之一。

   全球經(jīng)濟(jì)新的復(fù)蘇周期的初始階段將自“轉(zhuǎn)折階段”結(jié)束始，直至２０１０年底。我們認(rèn)為，在未來(lái)的復(fù)蘇周期，美元匯率將在寬幅震蕩中先貶后升，復(fù)蘇周期伊始，美元匯率仍將延續(xù)貶值的慣性，隨后美元有較大的可能由貶轉(zhuǎn)升，原因有：其一，這一階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與美元匯率走勢(shì)將由反向相關(guān)關(guān)系轉(zhuǎn)向正向相關(guān)關(guān)系，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較強(qiáng)的復(fù)蘇對(duì)應(yīng)著基本面的改善，進(jìn)而奠定美元升值的物質(zhì)基礎(chǔ)；其二，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度的加大將給美元升值提供助力；其三，這一階段，消費(fèi)主引擎將有效恢復(fù)，貿(mào)易貢獻(xiàn)的重要性不斷下降，美國(guó)維持弱勢(shì)美元的潛在激勵(lì)降低，強(qiáng)勢(shì)美元政策符合美國(guó)鞏固其國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)地位的需要。所以，我們總體上判斷，雖然理論上說(shuō)，金融危機(jī)后美元地位下降以及國(guó)際貨幣體系多元化的發(fā)展是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，但目前美元的急貶并不是美元地位衰落的正式起點(diǎn)。

  國(guó)際金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)

   我們維持此前美元“短期貶值、中期升值”的預(yù)期。在短期貶值階段，美元指數(shù)有望震蕩下行至７４點(diǎn)下方，在中期升值階段，美元指數(shù)則有望走上８２點(diǎn)。由于不確定性廣泛存在，兩個(gè)階段美元匯率都將呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。２００９年第４季度和２０１０年第１季度，美元可能將處于短期貶值階段，由于美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策可能出現(xiàn)超預(yù)期的變化，不排除２０１０年第１季度末就轉(zhuǎn)向中期升值階段的可能性。

   ２００９年第４季度和２０１０年第１季度，全球股市可能呈震蕩上行態(tài)勢(shì)：一方面，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)將進(jìn)一步夯實(shí)股市上行的基礎(chǔ)；另一方面，全球股市將由政策和信心推動(dòng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向微觀企業(yè)盈利推動(dòng)，在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中股市波動(dòng)性將加大。值得強(qiáng)調(diào)的是，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個(gè)緩慢、漸進(jìn)和曲折的過(guò)程，因此全球股市大幅度上漲的可能性較低，股指難以快速恢復(fù)至危機(jī)前水平。

   ２００９年第４季度和２０１０年第１季度，國(guó)際油價(jià)和金價(jià)將繼續(xù)震蕩走高，預(yù)計(jì)有望突破９０美元／桶和１１５０美元／盎司的關(guān)口，油價(jià)在８０美元／桶以上受到期權(quán)賣(mài)家被迫加大買(mǎi)入力度的支撐，而通縮風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)都將推動(dòng)金價(jià)上漲。

   由于始于年初的美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃尚未結(jié)束，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在短期內(nèi)仍將繼續(xù)活躍。但受通脹風(fēng)險(xiǎn)、加息預(yù)期等因素的影響，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中長(zhǎng)期需求將漸趨減緩，而財(cái)政赤字的不斷擴(kuò)大將使美國(guó)國(guó)債供給持續(xù)增加，預(yù)計(jì)２００９年年底和２０１０年年初各期限美國(guó)國(guó)債收益率將在震蕩中漸趨上。

                                           責(zé)任編輯： 萬(wàn)千