三大不穩(wěn)定因素影響明年經(jīng)濟(jì)時(shí)間： 2014-04-22信息來(lái)源：佚名　作者：admin　責(zé)編：

 
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出,保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,把擴(kuò)大內(nèi)需尤其是增加居民消費(fèi)作為政策的重點(diǎn),在促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下工夫。顯然,中央認(rèn)識(shí)到,雖然2010年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上是樂(lè)觀的,但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性不能掉以輕心。因此,從長(zhǎng)期來(lái)看如何推動(dòng)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變,短期內(nèi)如何消除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定因素,應(yīng)是2010年經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。筆者認(rèn)為,影響2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三大潛在不穩(wěn)定因素分別是:信貸的伸縮與擴(kuò)張、資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

    信貸伸縮是

    經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的源泉

    在美國(guó),2007年以后次貸危機(jī)引發(fā)了商業(yè)銀行信貸能力的劇烈收縮,是造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要原因。在中國(guó),從2007年到2008年6月一直在不斷地提高利率、提高存款準(zhǔn)備金率,終于造成生產(chǎn)和消費(fèi)的大幅萎縮。

    2009年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇首先得益于商業(yè)信貸的擴(kuò)張,一季度的天量信貸是經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)的最直接因素。而美國(guó)政府雖然給金融體系注入大量流動(dòng)性,但是卻沒(méi)有恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)坍塌的信貸體系,總的信貸能力一直在持續(xù)大幅萎縮——直到3月中旬美國(guó)股市意外反轉(zhuǎn)才使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有了明顯改善,信貸能力逐漸恢復(fù),經(jīng)濟(jì)到6月份開(kāi)始出現(xiàn)回穩(wěn)跡象。

    毫無(wú)疑問(wèn),在各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量中,貨幣是最容易產(chǎn)生波動(dòng)的因素,貨幣是央行能夠直接影響的變量,因而貨幣的收縮與擴(kuò)張往往領(lǐng)先于投資、消費(fèi)、生產(chǎn)等需求因素,更領(lǐng)先于資源、勞動(dòng)力、技術(shù)、制度等供給因素,波動(dòng)的幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上述需求和供給因素。

    就中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,長(zhǎng)期持續(xù)的信貸擴(kuò)張受到銀行資本金比率和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的制約,但是一旦短期劇烈收縮,又容易引起資本市場(chǎng)、消費(fèi)市場(chǎng)和企業(yè)投融資的下滑。因此,如何實(shí)現(xiàn)貨幣擴(kuò)張的軟著陸,需要很高的調(diào)控藝術(shù)。

    股市漲跌對(duì)經(jīng)濟(jì)作用加大

    在人們一直對(duì)資產(chǎn)泡沫憂心忡忡的時(shí)候,很少有人注意到美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘6月份寫(xiě)的一篇文章。在這篇文章中,格林斯潘說(shuō):“今年3月初至6月中旬全球股市上漲,可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境意外好轉(zhuǎn)的主因。新創(chuàng)造出的12萬(wàn)億美元公司股權(quán)價(jià)值,顯著增強(qiáng)了金融及非金融機(jī)構(gòu)的資本緩沖,支撐著它們發(fā)行的債務(wù)?！边@是格林斯潘第一次公開(kāi)承認(rèn)資本市場(chǎng)的重要意義。

    顯然,在西方,股票價(jià)格的上漲為銀行提供新資本,改善了那些原本資金極其匱乏的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表,使之能夠加大放貸,進(jìn)而結(jié)束了整個(gè)金融體系去杠桿化的過(guò)程,結(jié)果使西方經(jīng)濟(jì)意外好轉(zhuǎn)。2010年,如果道瓊斯指數(shù)能夠回到12000點(diǎn),則標(biāo)志并驅(qū)動(dòng)著西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程好于預(yù)期;反之,如果像上世紀(jì)90年代的日本資本市場(chǎng)那樣,反彈之后進(jìn)入長(zhǎng)期下跌趨勢(shì),則意味著西方經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期低迷。

    在中國(guó),從實(shí)際情況看,過(guò)去半年資本市場(chǎng)回升也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿χ?。股票市?chǎng)的回升直接增加了居民財(cái)富,正在逐步活躍消費(fèi)。同時(shí),資本市場(chǎng)的交易活躍、融資功能的恢復(fù),開(kāi)始為企業(yè)提供新的融資渠道,那些在上漲過(guò)程中減持股票的“大小非”持有人,資產(chǎn)變現(xiàn)后的資金進(jìn)入投資或消費(fèi)領(lǐng)域——很多人擔(dān)心太多資金流入股市而不是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),這種把股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)立起來(lái)的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。事實(shí)上,流入股市的資金的確有一個(gè)“空轉(zhuǎn)”的過(guò)程,但是最終都會(huì)通過(guò)上市公司進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)最有效率的投資領(lǐng)域,通過(guò)居民財(cái)富效應(yīng)進(jìn)入主流消費(fèi)領(lǐng)域。資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所描述的對(duì)立關(guān)系,相反,資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮會(huì)越來(lái)越有利于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

    目前,中國(guó)資本市場(chǎng)的股票總市值已達(dá)24萬(wàn)億,流通市值15萬(wàn)億;擁有股票投資者1.36億人,基金投資者6000多萬(wàn)人。2009年中國(guó)通過(guò)資本市場(chǎng)為企業(yè)融資4685億元。中國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用雖然沒(méi)有商業(yè)銀行那么大,但已舉足輕重。如果因?yàn)檫^(guò)度擔(dān)心資產(chǎn)泡沫,出臺(tái)不適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策或不適合本國(guó)國(guó)情的資本市場(chǎng)政策,重新使股票市場(chǎng)陷入低迷,則居民消費(fèi)信心、企業(yè)投融資活動(dòng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程必然會(huì)受到影響。

    房地產(chǎn)的周期影響應(yīng)受重視

    在中國(guó)當(dāng)前特定的經(jīng)濟(jì)起飛和城市化階段,房地產(chǎn)周期的影響尤其應(yīng)該受到重視。那些認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格有泡沫、希望房地產(chǎn)價(jià)格下跌的學(xué)者,其最主要的理論依據(jù)是居民收入和房地產(chǎn)價(jià)格的差距,主張抑制房地產(chǎn)價(jià)格上漲的基本出發(fā)點(diǎn)是維護(hù)社會(huì)公平。

    決定任何一個(gè)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的因素主要包括五個(gè)方面:居民收入因素、財(cái)富和資產(chǎn)配置因素、人口因素、房地產(chǎn)金融因素、土地供給因素。就中國(guó)而言,雖然居民人均收入與房地產(chǎn)的價(jià)格靜態(tài)比抑制房地產(chǎn)價(jià)格上漲,但是動(dòng)態(tài)地分析,居民可支配收入兩位數(shù)的實(shí)際增長(zhǎng)率,卻是推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的因素;從財(cái)富和資產(chǎn)配置方面分析,中國(guó)居民購(gòu)房投資是30年家庭財(cái)富積累的結(jié)果,一代中產(chǎn)階級(jí)的長(zhǎng)期投資行為,是驅(qū)動(dòng)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲的重要因素;從人口城市化和人口財(cái)產(chǎn)分布來(lái)看,中國(guó)是全世界城市化速度最快、最有利于城市地產(chǎn)價(jià)格上漲的地區(qū);從房地產(chǎn)金融因素分析,中國(guó)是房地產(chǎn)金融最不發(fā)達(dá)的地區(qū),除了房地產(chǎn)信貸,沒(méi)有進(jìn)一步的金融衍生工具,因此未來(lái)的房地產(chǎn)金融發(fā)展空間很大,每一步房地產(chǎn)金融創(chuàng)新都有可能推動(dòng)地產(chǎn)價(jià)格上一個(gè)臺(tái)階;從土地供給因素分析,中國(guó)也是全球土地最稀缺的國(guó)家之一。

    從以上因素分析,中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期上漲是無(wú)法改變的經(jīng)濟(jì)規(guī)律,而這種規(guī)律所決定的運(yùn)行趨勢(shì)又有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),那么就必須尊重這個(gè)規(guī)律,發(fā)揮其積極作用。至于由此所帶來(lái)的社會(huì)公平問(wèn)題,可通過(guò)加大力度建設(shè)保障性住房等方式來(lái)解決。

    事實(shí)上,房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與其相關(guān)的十幾個(gè)上下游產(chǎn)業(yè),因?yàn)榉康禺a(chǎn)不僅僅具有商品屬性,還具有金融屬性。

    如同股市漲跌的貨幣創(chuàng)造和財(cái)富毀滅功能一樣,地產(chǎn)價(jià)格上漲或下跌的過(guò)程,也往往伴隨著社會(huì)信用的擴(kuò)張和收縮。有時(shí)候股市上漲、房地產(chǎn)價(jià)格上漲所增加的貨幣和信用創(chuàng)造,甚至?xí)笥谥醒脬y行新增的貨幣投放量或商業(yè)銀行新增的信貸投放量。反之,有時(shí)候股市和房地產(chǎn)價(jià)格下跌所消滅的貨幣和信用總額,足以抵消央行新增的貨幣投放或商業(yè)銀行新增的信貸。

    由于央行貨幣重造的過(guò)程有時(shí)候會(huì)同社會(huì)貨幣、信用創(chuàng)造過(guò)程分離,我們才看到:去年以來(lái),歐洲、美國(guó)央行在不斷向經(jīng)濟(jì)注入貨幣的時(shí)候,美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和金融、經(jīng)濟(jì)體系卻在信用收縮、消滅貨幣,結(jié)果美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然低迷不振;中國(guó)央行并未增加基礎(chǔ)貨幣投放,但是由于商業(yè)銀行信貸增加、股市上漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)上漲,就造成全社會(huì)貨幣、信貸、商業(yè)信用、資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)值的正向擴(kuò)張,經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇。

    在中國(guó)的這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中,核心要素是貨幣和信貸擴(kuò)張,中間的傳導(dǎo)因素以及支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的必要條件,是股市和地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的回升和交易活躍。目前,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然處于“中流擊水”階段,中國(guó)的資本市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張的過(guò)程還不是一個(gè)自動(dòng)穩(wěn)定的過(guò)程,而是與央行政策、商業(yè)銀行信貸高度相關(guān)。政府貨幣政策的制定,尤其是信貸政策的調(diào)整,不僅要關(guān)注物價(jià),更要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。

                                       責(zé)任編輯： 萬(wàn)千